股票水平價差策略實例分析

在一些期權(quán)策略當(dāng)中，這兩個指標(biāo)的正負(fù)性是相同的。比如最簡單的，我們股票水平價差買入看漲期權(quán)，從而獲得正Gamma、正Vega，我們股票水平價差可以從股價上漲和波動率上升兩個方面獲利，但水平價差卻不是這樣。水平價差多頭（如前述阿里巴巴的水平價差）實際上希望股價緩慢、小幅變動（即處于211.59～224.07美元），從而在Theta衰減上獲利，同時希望隱含波動率上升，使更長時間的多頭頭寸價值上升，因此這個頭寸實際上是負(fù)Gamma和正Vega；水平價差空頭（如前述特斯拉的第一個水平價差）則希望股價快速、大幅變動，以股價的大幅變動抵消近期期權(quán)Theta值的衰減，同時希望隱含波動率下降，實現(xiàn)長期期權(quán)價值的上升，因此實際上股票水平價差希望的是正Gamma和負(fù)Vega。股票水平價差這里Gamma和Vega的正負(fù)符號就是相反的，表明我們股票水平價差對市場有不同的預(yù)期。換句話說，我們希望的是已實現(xiàn)波動率和隱含波動率走勢背離。對于前述特斯拉的第一個水平價差來說，其遠(yuǎn)期合約在季報公布的兩天后到期，由于隱含波動率高企，因此價格較高；而特斯拉的第二個水平價差空頭合約的到期日在季報公布前，股價不會大幅變動，隱含波動率也較低，對于水平價差空頭頭寸來說，也就沒有太多“油水”，比較“乏味”。直接表現(xiàn)就是整個頭寸的最大盈利顯著降低。

對于交易者來說，在季報公布當(dāng)周（或當(dāng)月），可以根據(jù)具體情況，選擇賣出看跌期權(quán)策略，或是反向日歷看跌價差（reverse calendar put）策略。如果股票水平價差選擇后者，就需要注意到期時間的選擇。如果近期合約的時間選在季報公布前，股價在公布前大幅變動的可能性就不大，即在正Gamma上獲利的可能性不高，這增加了組合的獲利難度；如果股票水平價差近期合約的時間選在季報公布后，隱含波動率高企就會使期權(quán)價格升高，買入這樣的期權(quán)，成本也較高，從而減小了可能的獲利幅度。