內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)2022年發(fā)展趨勢(shì)分析

闊別十年之后，權(quán)證再次出現(xiàn)在內(nèi)地資本市場(chǎng)，內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)2022年發(fā)展趨勢(shì)分析主要目的是解決非流通股流通的問(wèn)題——股權(quán)分置改革。自2005年6月28日寶鋼股份(600018 SH)公布股改方案，宣布將以派發(fā)權(quán)證作為支付對(duì)價(jià)的一部分后，截至當(dāng)年11月30日，已有7家上市公司發(fā)行了8只權(quán)證，其中鋼鐵類上市公司就有4家5只權(quán)證。與海外資本市場(chǎng)流行的備兌權(quán)證不同，內(nèi)地資本市場(chǎng)目前的8只權(quán)證均為股本權(quán)證，而且均是作為股權(quán)分置改革方案中對(duì)價(jià)的一部分而免費(fèi)派發(fā)。8只權(quán)證中，歐式權(quán)證占了6只，百慕大式、美式權(quán)證分別1只。而從行權(quán)方向看，認(rèn)購(gòu)權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證平分秋色，各占了4只。寶鋼權(quán)證——寶鋼JTB1(580000)于2005年8月22日在上交所正式掛牌交易，行權(quán)價(jià)為4.50元，內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)受到投資者熱捧，該權(quán)證以參考價(jià)0.688元開(kāi)盤(pán)后，便直封漲停價(jià)1.263元，其后兩天繼續(xù)大幅上漲收出大陽(yáng)線，在8月25日創(chuàng)出最高價(jià)2.088元，其后一路陰跌，但從2005年10月28日開(kāi)始大幅快速上漲，投機(jī)炒作氣氛異常濃烈，從低位0.682元發(fā)力，連續(xù)兩日暴漲近80%，成交金額急升至20.19億元。其后，更是一發(fā)不可收拾，短短三周內(nèi)升至2.11元，超過(guò)了該證上市后的最高點(diǎn)。再看該權(quán)證的正股 G 寶鋼(600019)卻并不明顯漲勢(shì)，自權(quán)證再次被炒作之日，股價(jià)仍維持原來(lái)的下跌行情走勢(shì)，并未出現(xiàn)異動(dòng)。2005年11月22日上海證券交易所發(fā)布《關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知》。通知明確，取得中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)創(chuàng)新活動(dòng)試點(diǎn)資格的證券公司可作為“創(chuàng)設(shè)人”，按照通知的相關(guān)規(guī)定創(chuàng)設(shè)權(quán)證。至此，市場(chǎng)議論已久的權(quán)證產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機(jī)制得以建立。2005年11月28日，10家創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)的11.27億份武鋼認(rèn)沽權(quán)證上市，當(dāng)日武鋼認(rèn)沽權(quán)證全天跌停。圍繞券商權(quán)證創(chuàng)設(shè)的爭(zhēng)議自此展開(kāi)。2007年6月21日，第一只以現(xiàn)金行權(quán)的股改權(quán)證南航JTP1上市。該權(quán)證行權(quán)采用現(xiàn)金方式結(jié)算，權(quán)證持有人行權(quán)時(shí)，按行權(quán)價(jià)格與行權(quán)日標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格及行權(quán)費(fèi)用之差價(jià)，收取現(xiàn)金。標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格，為行權(quán)日前十個(gè)交易日標(biāo)的證券每日收盤(pán)價(jià)的平均數(shù)。內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)上市首日南航JTP1牢牢封住漲停板0.984元，較之上市參考價(jià)0.44元，漲幅達(dá)123.64%。其后南航證沽權(quán)證遭券商大量創(chuàng)設(shè)，期間關(guān)于券商創(chuàng)設(shè)“暴利”的爭(zhēng)論愈演愈烈。2007年6月22日，鉀肥認(rèn)沽權(quán)證到期不歸零，成為轟動(dòng)一時(shí)的“肥沽奇案”。當(dāng)時(shí)，鉀肥認(rèn)沽權(quán)只有當(dāng)鹽湖鉀肥股價(jià)低于認(rèn)沽價(jià)15.10元時(shí)才有價(jià)值，但是鹽湖鉀肥的股價(jià)超過(guò)40元。即便鹽湖鉀肥連續(xù)跌停，也無(wú)法在最后的行權(quán)日6月29日跌到行權(quán)價(jià)，這意味著鉀沽的價(jià)值必然為零。然而出人意料的是鉀肥認(rèn)沽權(quán)證卻在最后一個(gè)交易日頑強(qiáng)地以0.107元謝幕，上演了一出A股權(quán)證特有的“奇案”。內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)鉀肥認(rèn)沽權(quán)證的囂張讓管理層震怒。隨后，招行認(rèn)沽權(quán)證上，游資和炒家開(kāi)始體會(huì)到什么叫“魔高一尺道高一丈”。雖然創(chuàng)設(shè)備兌權(quán)證在國(guó)際上普遍存在，內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)但上交所竟然破天荒地允許券商無(wú)限量創(chuàng)設(shè)同一個(gè)代碼的權(quán)證，也就是無(wú)限量地增加了招行權(quán)證的供應(yīng)量，以此來(lái)打擊認(rèn)沽權(quán)證的炒作。同時(shí)，深交所采用了組合拳，規(guī)定了各種臨時(shí)停牌、限制炒作的條款。頓時(shí)，權(quán)證人氣渙散。

對(duì)于權(quán)證這樣的衍生產(chǎn)品，應(yīng)該允許有適度的投機(jī)，但又不能炒作到瘋狂的地步。在證券市場(chǎng)中如果缺乏一定的投機(jī)，將會(huì)變成死水一潭，了無(wú)生氣，難以吸引更多投資者的參與；對(duì)于權(quán)證這樣的衍生產(chǎn)品更加如此。權(quán)證歷來(lái)都被投資者默認(rèn)有一定的杠桿作用，缺少適度的投機(jī)，將難以發(fā)揮這一作用。但是，如果股票權(quán)證的價(jià)格高于其正股本身，那么，這就成了無(wú)效權(quán)證，也無(wú)法發(fā)揮權(quán)證的作用，這將使權(quán)證失去自身的意義，成為過(guò)度投機(jī)和瘋狂的炒作，對(duì)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康的發(fā)展起到負(fù)面的影響。

盡管目前市場(chǎng)現(xiàn)有的權(quán)證全部都是為了股改的需要而推出，但相信日益國(guó)際化的中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)啟了金融衍生品的大門(mén)，權(quán)證很可能成為以后上市公司融資的重要選擇。長(zhǎng)期以來(lái)，配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)債一直都是中國(guó)資本市場(chǎng)再融資的三種重要方式。然而，以這三種為主的再融資方式并沒(méi)有帶動(dòng)融資效率的提升，反而導(dǎo)致了相反的結(jié)果：市場(chǎng)籌資能力減弱、上市公司業(yè)績(jī)下滑、投資者信心受損等，而權(quán)證作為一種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的金融創(chuàng)新工具，不僅具有投資杠桿效應(yīng)，而且其包含的期權(quán)特性能夠滿足上市公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立管理層激勵(lì)約束機(jī)制的要求，同時(shí)還能夠幫助券商在市場(chǎng)低迷時(shí)化解承銷風(fēng)險(xiǎn)，從而使資本市場(chǎng)再融資機(jī)制順利發(fā)揮功效并實(shí)現(xiàn)資源的高效配置。權(quán)證的推出不僅帶來(lái)再融資機(jī)制的深刻變革，更重要的戰(zhàn)略意義在于通過(guò)金融產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)健全市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。在中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的趨勢(shì)下，權(quán)證最有可能成為金融創(chuàng)新的首選。因此，我們有理由相信內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)是一個(gè)具有很大發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?chǎng)。