集合發(fā)債2022年最新再擔(dān)保分析

除發(fā)行城投債外，認(rèn)為地方政府還可以通過集合發(fā)債或者資產(chǎn)證券化等市場化手段進(jìn)行融資，以加大地方政府直接融資比重，集合發(fā)債降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。“國發(fā)〔2010〕19號文”出臺后，地方政府融資能力大幅下降，影響了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的進(jìn)度，長此集合發(fā)債以往必將影響中國的城市化進(jìn)程。盤活地方政府或地方融資平臺資產(chǎn)，提高資產(chǎn)流動性，成為未來地方政府融資的重要出路之一。集合發(fā)債認(rèn)為可以將城投公司中缺乏流動性但未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，通過結(jié)構(gòu)安排轉(zhuǎn)化為可以在金融市場上流通的證券。只要城投公司有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如應(yīng)收地方政府的工程款、車輛通行費(fèi)等，就可以進(jìn)行證券化。

除證券化外，筆者認(rèn)為還可以結(jié)合多家城投公司通過打包的方式進(jìn)行集合發(fā)債。所謂“集合發(fā)債”，就是多個發(fā)行人聯(lián)合在一起，按照“統(tǒng)一組織、分別負(fù)債、集合發(fā)行”的原則聯(lián)合發(fā)行的一種債券。各個地方政府的風(fēng)險(xiǎn)程度和信用水平是不同的，通過將它們的債務(wù)放在一起進(jìn)行集合發(fā)債，有利于降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高信用等級，降低整體發(fā)債成本。雖然證券化和集合發(fā)債可以在一定程度上緩解地方政府的融資困境，但依然難以解決地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行系統(tǒng)的問題，在此情況下，銀行依然難以對地方融資平臺進(jìn)行大膽放貸�？紤]到目前中國直接融資比例過低，筆者認(rèn)為銀行在未來中國的城市化進(jìn)程中依然起著重大的作用，若無法解決銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題，無法提高銀行資產(chǎn)的流動性，中國的城市化進(jìn)程將受到阻礙。為解決以上問題，集合發(fā)債建議在現(xiàn)行框架下，由中央政府層面組建一個或幾個全國性的中國城市美化建設(shè)有限公司（以下簡稱“城市美”公司），授權(quán)其專門負(fù)責(zé)地方融資平臺的融資。其主要運(yùn)作模式是通過“城市美”公司來收購銀行對地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目貸款或地方融資平臺應(yīng)收地方政府的BT應(yīng)收賬款，“城市美”公司可以對這些資產(chǎn)進(jìn)行分類、打包和包裝，然后以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)來發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品除了向境內(nèi)投資者發(fā)行外，還可以向境外投資者發(fā)行。通過以上方式不僅可以緩解銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以提高地方融資平臺的流動性，這將有利于中國的城市化進(jìn)程。

從可行性來說，目前已經(jīng)具備了一定的條件：第一，目前銀行有大量的地方融資平臺貸款，而且未來幾年，隨著城投債募投項(xiàng)目的陸續(xù)完工，各地集合發(fā)債融資平臺將形成大量的地方政府的應(yīng)收賬款，為“城市美”公司收購提供了基礎(chǔ)。第二，中國資產(chǎn)證券化條件成熟。中國資產(chǎn)證券化發(fā)展時(shí)間雖然較短，但是，集合發(fā)債從2005年開始已發(fā)行了銀行住房抵押貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、銀行不良貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和企業(yè)的資產(chǎn)支持受益憑證等各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，技術(shù)條件較為成熟，另外，集合發(fā)債資產(chǎn)證券化在2008年后一度停滯，目前又有啟動的跡象，有關(guān)監(jiān)管部門和券商正在努力推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)證券化面臨較好的市場發(fā)展機(jī)遇。第三，中國投資者資金充足。隨著中國資本市場的快速發(fā)展、居民生活水平的提高和投資觀念的轉(zhuǎn)變，越來越多的投資者選擇資本市場進(jìn)行投資，從而為發(fā)展資產(chǎn)證券化提供了強(qiáng)有力的資金支持。“城市美”公司的盈利主要來自購買資產(chǎn)和發(fā)行債券之間產(chǎn)生的差價(jià)。為支持“城市美”公司的發(fā)展，政府可以考慮給予其稅收優(yōu)惠，在發(fā)展初期，對其給予免稅政策，當(dāng)其逐漸發(fā)展起來，有足夠經(jīng)濟(jì)實(shí)力后，再對其進(jìn)行征稅。