城投債信用2022年最新分析框架

中國大多數(shù)城投公司都是地方政府為了籌集資金而設(shè)立的，城投債信用資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力普遍較差，且缺乏現(xiàn)金流，信用風險較大。盡管債務(wù)往往由地方政府兜底，但中國地方政府信用缺失的問題長期存在，且目前地方政府債務(wù)風險較大，因此，為防范城投債信用風險，城投債信用認為中國應(yīng)當制定相應(yīng)的風險分散機制。從美國的經(jīng)驗來看，城投債信用市政債券的發(fā)行者大都會通過信用增級來提高債券的信用級別。信用增級在提高市政債券信用的同時，也為投資者提供了一定的保障，在一定程度上降低了投資風險，城投債信用增加了市場對發(fā)行低息債券的接受度。信用增級的手段很多，債券保險是美國市政債券最典型的增信方式。

中國已發(fā)行的大部分城投債也都采取了增信措施，但城投債信用主要為應(yīng)收賬款質(zhì)押、土地使用權(quán)抵押和第三方擔保。其中，筆者應(yīng)收賬款質(zhì)押實質(zhì)上是地方政府隱性擔保，通過該增信方式增信后，城投債信用風險依然集中于地方政府內(nèi)部，難以真正起到風險分散的作用。第三方擔保雖然將風險分攤給了第三者，但由于擔保方往往為當?shù)貒�有企業(yè)以及其他城投公司，并且還存在較多的互保現(xiàn)象，筆者風險依然集中于同地區(qū)，因此，第三方擔保實質(zhì)上也未能實現(xiàn)真正的風險分散作用。唯有土地使用權(quán)抵押是比較有效的增信措施，能夠?qū)ν顿Y者利益提供一定的保障。但在中國地方政府“土地財政”的背景下，土地成為地方政府財政收入的主要來源之一，并且地方政府大量的土地使用權(quán)已經(jīng)抵押給銀行以獲取借款，因此，大部分城投公司難以提供足額的土地使用權(quán)為債券作抵押。筆者結(jié)合中國城投債增信措施風險分散有效性的不足，筆者認為中國應(yīng)借鑒美國經(jīng)驗，建立債券保險制度，通過實力強大的債券保險公司來分散城投債風險，保護投資者利益。