烽火通信(600498):轉(zhuǎn)債順利落地 助力烽火再啟航
事件描述
公司公告可轉(zhuǎn)債募集說明書,規(guī)模30.88 億元,轉(zhuǎn)股價(jià)25.99 元;原股東優(yōu)先配售和網(wǎng)上申購日2019 年12 月2 日,網(wǎng)下申購日為2019 年11 月28 日到2019 年11 月29 日。
事件評(píng)論
烽火轉(zhuǎn)債規(guī)模較大,評(píng)級(jí)較高:烽火轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模約為30.88 億元,主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均較高、為AAA/AAA。當(dāng)前的純債價(jià)值約為88.70 元,以面值計(jì)算的到期收益率約為1.78%。按照初始轉(zhuǎn)股價(jià)格25.99 元計(jì)算,截至2019 年11 月27 日收盤,烽火轉(zhuǎn)債的初始平價(jià)約為94.57 元。
5G 傳輸網(wǎng)開標(biāo)在即,烽火確定性受益:烽火通信在光通信技術(shù)上行業(yè)領(lǐng)先,與華為、中興處于同一水平。3G/4G 時(shí)期,烽火整體招標(biāo)集采策略較為穩(wěn)健,導(dǎo)致其前期“跑馬圈地”份額較低,影響后期升級(jí)擴(kuò)容份額提升,國內(nèi)市場整體份額約15%。5G 將為設(shè)備廠商提供重塑市場格局的機(jī)會(huì),烽火背靠中國信科集團(tuán)具備資源優(yōu)勢,憑借前期測試優(yōu)異表現(xiàn),及靈活商務(wù)策略,5G 傳輸設(shè)備市場份額有望提升。
激勵(lì)保障業(yè)績,轉(zhuǎn)債助力主業(yè),烽火閃耀5G 時(shí)代:相較前兩次股權(quán)激勵(lì)方案,公司第三次股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍更廣(1728 人,占總股本5.2%)。股權(quán)激勵(lì)解鎖條件為,19-21 年扣非凈利潤復(fù)合增速不低于15%,彰顯了公司對(duì)業(yè)績?cè)鲩L的強(qiáng)烈信心。本次轉(zhuǎn)債項(xiàng)目聚焦5G 承載網(wǎng)及下一代光核心芯片等項(xiàng)目研發(fā),將助力烽火聚焦主業(yè)發(fā)展,提升核心競爭力。
投資建議:2019 年以來烽火漲幅(-13%)大幅跑輸行業(yè),充分反映市場對(duì)公司兩方面的擔(dān)心:1、股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件能否完成(全年業(yè)績?cè)鏊?0%,Q4 增速60%+);2、運(yùn)營商5G 承載網(wǎng)份額是否下降。我們認(rèn)為伴隨公司可轉(zhuǎn)債落地,近期有望開啟修復(fù)上行空間。5G 傳輸招標(biāo)開啟在即,行業(yè)高景氣周期即將開啟,烽火作為5G 傳輸設(shè)備龍頭,將率先受益?赊D(zhuǎn)債落地將緩解公司資金壓力,助力烽火再啟航。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年凈利潤為10.09 億、12.16 億、14.39 億,對(duì)應(yīng)PE 29X、24X、20X,近3 年,公司估值處于32-46 倍區(qū)間,當(dāng)前股價(jià)處于底部位置,配置價(jià)值凸顯,重點(diǎn)推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 1. 5G商用建設(shè)不及預(yù)期;2. 光纖光纜行業(yè)周期影響。