勁嘉股份(002191)調(diào)研報(bào)告：主業(yè)增長(zhǎng)潛力十足 電子煙靜待政策落地

　　事件：

    我們前往公司調(diào)研，了解公司煙標(biāo)，彩盒包裝以及新型煙草的業(yè)務(wù)進(jìn)度及展望。

    評(píng)論：

    煙草行業(yè)良性發(fā)展，煙標(biāo)業(yè)務(wù)2020年穩(wěn)健可期。卷煙行業(yè)2019年10月累計(jì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)2.8%，同期卷煙庫(kù)存較年初下滑幅度高達(dá)35%，維持小幅增長(zhǎng)的同時(shí)庫(kù)存水平處于低位，因此我們預(yù)期2020年煙草行業(yè)增長(zhǎng)依然相對(duì)健康穩(wěn)定，而公司具備18個(gè)中煙公司的合格供應(yīng)商資質(zhì)，憑借其煙草理解，依托設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)能夠取得超過(guò)行業(yè)增長(zhǎng)的煙標(biāo)訂單，三季度公司煙標(biāo)預(yù)計(jì)取得10.24%增長(zhǎng)，全年乃至2020年我們認(rèn)為公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持近10%的增速水平。

    彩盒業(yè)務(wù)初露崢嶸，2020年有望保持快速增長(zhǎng)。公司憑借設(shè)計(jì)與配套的能力，從手機(jī)盒業(yè)務(wù)切入，近年來(lái)發(fā)力酒包包裝，再加上2019年電子煙包裝熱潮，預(yù)計(jì)公司2019年彩盒包裝業(yè)務(wù)可以達(dá)到7億收入水平，同比也接近增長(zhǎng)翻番。而2019年公司茅臺(tái)、五糧液業(yè)務(wù)合作都沒(méi)有體現(xiàn)為收入，2020年隨著公司酒包業(yè)務(wù)持續(xù)深入，電子煙包裝調(diào)整整固后，公司彩盒包裝依然有望實(shí)現(xiàn)較為快速增長(zhǎng)。

    電子煙政策持續(xù)催化中，短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。公司三家子公司均投入到新型煙草研發(fā)生產(chǎn)中，包括加熱不燃燒煙具、霧化煙（換彈式、一次性）等，服務(wù)品牌除子公司因味科技的FOOGO外，云南中煙子公司深圳市華玉的WEBACCO（微拜）以及GIPPRO（龍舞）、LUMIA等等。布局已經(jīng)基本完備。11月1日霧化電子煙網(wǎng)上禁售后，行業(yè)監(jiān)管驟然收緊，但也基本形成共識(shí)：新型煙草由國(guó)家把控，逐漸推出的大趨勢(shì)。我們行業(yè)調(diào)研認(rèn)為，2020年上半年，加熱不燃燒新型電子煙的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)可能大概率將推出，中煙公司將主導(dǎo)這一市場(chǎng)逐漸為消費(fèi)者提供新型煙草產(chǎn)品，勁嘉作為中煙的主要供應(yīng)商，將受益這一新品滲透率大幅提升過(guò)程，參考日本經(jīng)驗(yàn)，滲透率如果達(dá)到20%，將是3000億的大市場(chǎng)。

    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)勁嘉股份19~20年EPS分別為0.61、0.72元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年P(guān)E、PB為19、2.4，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：煙草消費(fèi)不及預(yù)期，新型煙草發(fā)展政策出臺(tái)滯后