建筑裝飾行業(yè)報(bào)告：新增專項(xiàng)債限額提前下達(dá) 年初基建增速有望穩(wěn)步提升
近日，財(cái)政部官網(wǎng)發(fā)布消息，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，近期財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1 萬億元，占2019 年當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬億元的47%....要求各地盡快將專項(xiàng)債券額度按規(guī)定落實(shí)到具體項(xiàng)目，做好專項(xiàng)債券發(fā)行使用工作，早發(fā)行、早使用，確保明年初即可使用見效，確保形成實(shí)物工作量，盡早形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效拉動(dòng)。點(diǎn)評(píng)如下：新增專項(xiàng)額度有望帶動(dòng)2020 年一季度基建增速穩(wěn)步提升
我們認(rèn)為，專項(xiàng)債額度的提前下發(fā)有望帶動(dòng)2020 年一季度基建投資增速穩(wěn)步提升，這主要有兩個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：
首先，新發(fā)專項(xiàng)債額度中基建類占比有望顯著提升。我們?cè)趫?bào)告【基建類專項(xiàng)債究竟對(duì)接了什么項(xiàng)目？】（2019-11-21）提到，今年新增額度在2019年9 月底全部發(fā)完，從專項(xiàng)債類型來看，泛基建類型專項(xiàng)債單季度新發(fā)金額占比逐季顯著提升，前三季度分別為27.5%、30.3%、47.8%。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在9 月4 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提到“在專項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目”，因此預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)營(yíng)類基建項(xiàng)目相關(guān)占比會(huì)延續(xù)提升趨勢(shì)。
其次，此次提前下發(fā)額度可能在量和資金到位速度上均優(yōu)于2019 年一季度。在去年12 月底人大授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)2019 年地方債后，多數(shù)地區(qū)并未完成前期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備工作，2019 年一季度專項(xiàng)債的發(fā)行和落地節(jié)奏都偏慢。而今年中央相關(guān)部門在三季度就提前下達(dá)專項(xiàng)債額度提前下發(fā)的通知。根據(jù)10 月份財(cái)新報(bào)道，山東、甘肅等多地市發(fā)改委網(wǎng)站公開信息顯示，8 月底國(guó)家發(fā)改委下發(fā)關(guān)于組織申報(bào)地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目的緊急通知，各地有更充裕的時(shí)間去依據(jù)《政府投資條例》編制項(xiàng)目可行性報(bào)告等文件。從量上看，若新增額度在2020 年一季度全部落地，專項(xiàng)債一季度發(fā)行額將同增50.15%。
基建的政策定位或仍偏向“托而不舉”，中期基建增速仍不宜過分高估
我們?cè)趫?bào)告【基建類專項(xiàng)債究竟對(duì)接了什么項(xiàng)目？】（2019-11-21）提到，基建類專項(xiàng)債所對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的資金撬動(dòng)作用或極為有限�！笆找婕嬗姓曰鹗杖牒推渌�(jīng)營(yíng)性專項(xiàng)收入,且償還專項(xiàng)債券本息后仍有剩余專項(xiàng)收入”重大項(xiàng)目相對(duì)較少，多數(shù)項(xiàng)目可能無法采用“專項(xiàng)債+銀行貸款”的模式進(jìn)行融資建設(shè)。基于文章調(diào)研樣本，過半項(xiàng)目本身收益性較弱，未來還款來源仍對(duì)地產(chǎn)相關(guān)收入有較大依賴。
我們認(rèn)為中期內(nèi)基建相關(guān)政策仍將以“穩(wěn)”為主，地方政府隱性債務(wù)化解和防控風(fēng)險(xiǎn)仍是中長(zhǎng)期內(nèi)各項(xiàng)基建相關(guān)政策的重要前提。但在“穩(wěn)就業(yè)”的政策目標(biāo)下，仍有避免經(jīng)濟(jì)快速下滑的必要性，后續(xù)加碼逆周期調(diào)節(jié)的相關(guān)政策或持續(xù)推出，而力度則會(huì)更為審慎。
投資建議
在逆周期調(diào)節(jié)政策逐步落地的背景下，我們對(duì)于建筑行業(yè)估值水平相對(duì)樂觀：行業(yè)景氣下滑已經(jīng)較充分地反映在了估值上；更應(yīng)重視的是行業(yè)、子行業(yè)、區(qū)域龍頭的市占率提升和穩(wěn)健增長(zhǎng)；隨著投資行為因素的變化（比如減持行為的削減），建筑板塊估值水平目前或已具有較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。以上諸因素的變化可能會(huì)使得建筑行業(yè)估值水平顯著回升。具體來說，建議關(guān)注建筑央企（如中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建等）、地方區(qū)域性國(guó)企（四川路橋、山東路橋、上海建工、隧道股份、高新發(fā)展等）、細(xì)分行業(yè)龍頭（蘇交科、中設(shè)集團(tuán)、金螳螂、名家匯、華體科技、鴻路鋼構(gòu)等）、低估值高性價(jià)比（騰達(dá)建設(shè)等）等標(biāo)的。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速加速下滑；政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期
