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      機械:海外需求接棒國內增長 鋰電設備龍頭走向全球

      類型:行業(yè)研究  機構:中國國際金融股份有限公司   研究員:孔令鑫  日期:2019-11-25
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      行業(yè)近況

          近期寶馬公司公布,與寧德時代(CATL)簽訂了73 億歐元(約合566 億元人民幣)長期框架采購協(xié)議,其中45 億歐元供應寶馬集團,28 億歐元供應華晨寶馬,訂單執(zhí)行周期為2020~2031 年,年均采購金額47 億元人民幣。此次采購協(xié)議金額超出了2018 年CATL 與寶馬簽訂的40 億歐元框架協(xié)議,好于市場預期,利好國內鋰電設備產業(yè),特別是與CATL 綁定較深的核心供應商。

          評論

          從市場的角度,2020 年海外市場有望接棒國內需求。寧德時代與寶馬公司的訂單,側面反映了新能源車行業(yè)歐洲車企快速崛起的趨勢。由于歐盟碳排放政策約束力度強于國內雙積分政策,且與國內的補貼退坡趨勢不同,歐洲對新能源車的補貼力度可能加大,未來歐洲車企或加快推出優(yōu)質電動車車型。展望2020 年,我們認為國內鋰電池設備需求將延續(xù)2H18 以來的降速趨勢,但海外市場快速增長的設備需求將成為重要的增量。

          動力鋰電池廠商正在加緊布局歐洲市場。從電池廠商投產計劃來看,1H19 寧德時代公告其在德國埃爾福特(Erfurt)的產能投資從2.4 億歐元上調至18 億歐元,對應產能30Gwh 左右,已于今年10 月正式動工;此外,Northvolt 與大眾汽車的合資公司將于2020 年在德國薩爾茨基特投建16Gwh 動力鋰電池產能;LG 化學也正在波蘭進行擴產,我們預計擴產后產能達到70Gwh。結合上述廠商的產能投資計劃,我們估算海外動力鋰電池單位Gwh 對應投資額約為4~5 億人民幣,是國內單位投資的2 倍以上,主要由于海外人工成本更高,生產設備的自動化水平更高。

          從技術護城河的角度,中道設備優(yōu)于前道/后道設備。從鋰電池產線來看,生產設備主要分為以涂布機為代表的前道設備,卷繞機為代表的中道設備,以及化成分容檢測為代表的后道設備,其中前、中、后道設備價值量占比約為3:4:3?紤]對加工速度、精度的要求和對產成品良率的影響水平,中道設備技術難度最大,準入壁壘最高。在選股思路上,我們更看好中道設備技術能力突出的供應商。

          從客戶資源的角度,龍頭廠商值得估值溢價。近年來,鋰電池行業(yè)集中度持續(xù)提升,其核心供應商實現(xiàn)較快成長;而二三線廠商如沃特瑪、比克、北京國能等則面臨較大的現(xiàn)金流壓力,導致供應商計提資產減值損失。往前看,我們看好與CATL、LG 化學、三星SDI 等龍頭企業(yè)合作緊密、客戶資源良好的廠商,建議投資者重點關注先導智能、科達利。

          估值與建議

          我們維持先導智能、科達利的盈利預測和目標價不變。當前股價下,先導智能對應2019/2020 年P/E 分別為35.7/27.8 倍,維持“跑贏行業(yè)”的評級;科達利對應2019/2020 年P/E 分別為34.1/25.5 倍,維持“中性”評級。

          風險

          鋰電池廠商資本支出不及預期

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