輕工制造行業(yè)周報：包裝紙仍有預(yù)期差 地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)

本周核心組合：太陽紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、盈趣科技、帝歐家居、中順潔柔、晨光文具

    投資主線一：文化紙噸盈利持續(xù)修復(fù)，包裝紙有望持續(xù)提漲? 當下時點，我們建議關(guān)注文化紙盈利修復(fù)和包裝紙需求邊際改善邏輯。

    文化紙：處于被動補庫存階段，文紙噸盈利改善明顯。

    文化紙：1）企業(yè)主動補庫存的意愿在增強。以銅版紙為例，一二季度行業(yè)庫存水平降至近三年低點，反應(yīng)了市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。但當前時點我們認為造紙行業(yè)已經(jīng)進入被動補庫存階段，成品紙價格企穩(wěn)，開工率小幅復(fù)蘇，等待行業(yè)進入主動加庫存周期；2）目前成品文化紙價格已經(jīng)企穩(wěn)，而上游木漿價格較年初顯著下跌，企業(yè)噸盈水平明顯回升。當前雙膠紙，白卡紙，銅版紙噸盈持續(xù)改善，同2017 年紙周期上行區(qū)間噸盈相當。

    包裝紙：國際貿(mào)易形勢影響外需效應(yīng)減弱，外廢持續(xù)收緊有望推動紙價持續(xù)提漲。2018 年包裝紙產(chǎn)量同比下降10%，我們判斷主要是受出口影響導(dǎo)致下游需求減弱所致，當前國際貿(mào)易形勢緩和，包裝紙需求有望逐步改善。此外，2020 年廢紙進口預(yù)計進一步大幅縮減，原材料來源稀缺性可能導(dǎo)致廢紙和成品紙價格上漲，關(guān)注龍頭企業(yè)收入與盈利能力改善。

    推薦成本控制能力優(yōu)于同行的文化紙龍頭【太陽紙業(yè)】，建議關(guān)注擴張中的包裝紙龍頭【玖龍紙業(yè)】、【山鷹紙業(yè)】。

    投資主線二：地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，關(guān)注家居產(chǎn)業(yè)鏈：

    10 月地產(chǎn)數(shù)據(jù)公布：1）竣工提速：1-10 月房屋竣工面積累計下滑-5.5%，收窄3.1pct.。8、9、10 月單月竣工增速分別為2.8%、4.8%、19.2%，連續(xù)三個月回正；2）施工向好：1-10 月施工面積同增9%，提速0.3pct.。

    8、9、10 月單月施工增速分別為-0.6%、7.6%、20.2%；3）銷售回正：

    1-10 月商品房銷售面積累計同增+0.1%（vs 1-9 月累計下滑0.1%）。

    我們對竣工修復(fù)判斷持續(xù)驗證，且趨勢有望延續(xù)至2020 下半年，繼續(xù)主推家居3 條投資主線：1）顯著受益精裝房滲透率提升的標的。建議關(guān)注【帝歐家居】（具備前端客戶、服務(wù)優(yōu)勢及后端規(guī)模效應(yīng)提升）、蒙娜麗莎（瓷磚產(chǎn)能投產(chǎn)在即，工程業(yè)務(wù)持續(xù)提速）；2）零售優(yōu)選好賽道&好格局，精選具備產(chǎn)品和渠道擴張力的標的。建議關(guān)注【敏華控股】（FY20H1 財年內(nèi)銷22%，外銷隨著產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響持續(xù)好轉(zhuǎn)）、【歐派家居】（全品類+整裝渠道紅利釋放）、【顧家家居】（基本面邊際變化向上，管理架構(gòu)調(diào)整逐步形成合力）、【夢百合】；

    投資主線三：HNB 產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注邊際改善的盈趣科技：

    2019 年，新型煙草有望在全球范圍內(nèi)迎來新風口。國際市場上，5 月1日FDA 正式批準IQOS 在美國銷售，有望催化全球新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈變革；國內(nèi)市場上，中煙對新型煙草的政策有望于今年落地，產(chǎn)業(yè)鏈將迎來份額集中和產(chǎn)業(yè)集群附加值提升雙重利好。建議關(guān)注【盈趣科技】（公司業(yè)績逐步改善帶來的估值修復(fù)，以及國內(nèi)新型煙草政策落地帶來的預(yù)期提升和美國可能的IQOS 銷售超預(yù)期帶來的市場催化）。

    投資主線四：關(guān)注必選消費中生活用紙和文娛用品：

    【中順潔柔】：木漿下行業(yè)績高彈性&確定性，中長期行業(yè)穩(wěn)健增長。生活用紙是剛需消費品，跟經(jīng)濟相關(guān)性較弱。公司卡位是中高端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還會進一步優(yōu)化。木漿價格下跌彈性還會持續(xù)釋放。我們判斷公司業(yè)績彈性最大的季度應(yīng)該是今年Q4。從中長期來看，看好潔柔對渠道的管控能力；

    【晨光文具】：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健&量價提升，辦公直銷藍海市場。

    包裝板塊：建議關(guān)注高端包裝龍頭裕同科技、勁嘉股份。紙包裝是包裝行業(yè)最大的子行業(yè)，行業(yè)規(guī)模約3000 億元。當前行業(yè)格局極為分散，對標發(fā)達國家，市場率具備提升空間。前三季度包裝板塊業(yè)績領(lǐng)跑輕工行業(yè)，同時，高端包裝龍頭裕同科技、勁嘉股份業(yè)績大幅領(lǐng)先行業(yè)均值。

    我們認為一方面我國消費，特別是高端消費市場仍有韌性，下游高端煙酒、化妝品及消費電子板塊拉升需求。另一方面，隨著下游品牌競爭日趨激勵，外包裝在消費者選擇過程中的重要性日益提升，助力行業(yè)格局向兼具前端設(shè)計研發(fā)到終端生產(chǎn)交付能力的龍頭企業(yè)集中。

    風險提示：原材料價格大幅上漲風險、宏觀經(jīng)濟波動風險、地產(chǎn)景氣度下滑風險、行業(yè)政策變化風險。