策略周報：再論“兌現(xiàn)-驗證”轉折

市場動能繼續(xù)弱化，熱點白馬股出現(xiàn)回調

    熱點白馬股的回調，使得前期延續(xù)的強者恒強格局開始出現(xiàn)松動。1）具有高景氣表現(xiàn)和預期的板塊，從板塊層面估值已經(jīng)充分反映，基本面的變化并不能進一步提升投資者預期，近階段內更多是尋找個股α，這是行情進入交易思維主導的核心特征；2）配置型投資者和趨勢性投資者由于估值水平的抬升，隨著三季報的披露以及MSCI 提升A 股比重三步走的完成，邊際動能趨于弱化；3）前期我們認為最為活躍的年末博排名的相對收益投資者，由于中國貨幣政策寬松相對偏保守，市場波動率降低，隨著年末結算試點的臨近，交易動能弱于預期，且預計將繼續(xù)弱化。階段內的回調，更多體現(xiàn)了當期市場交易博弈層面矛盾的釋放，從基本面角度來看，投資者對于高景氣板塊的信心仍在。

    “兌現(xiàn)-驗證”轉折期，市場由估值端定價轉向盈利端定價

    再通縮，再對抗視角下，權益市場演化將會沿著聯(lián)合寬松對沖“預期-兌現(xiàn)-驗證”路徑展開。隨著時間的推移，相關寬松對沖政策，尤其是以美聯(lián)儲降息為代表的舉措的落地兌現(xiàn)，投資者將會逐漸轉入對政策實效的關注，市場轉向對盈利端定價，我們認為驗證的重要時點在明年的一季度前后。隨著美聯(lián)儲10 月降息后進入觀望，以及中國CPI 的迅速上行，標志著 “預期-兌現(xiàn)-驗證” 正式開始進入“兌現(xiàn)-驗證”轉折，在該階段我們認為市場的超預期將主要來自于以下幾個方面：1）市場對于中國央行貨幣政策寬松程度的預期；2）豬價上行衍生影響、原油供給側沖擊以及實物資產(chǎn)相對吸引力增強；3）結構強勢對于股市整體交易環(huán)境評估的扭曲；4）超短與超長邏輯的搖擺：核心資產(chǎn)與低PB 股。

    短期市場料將繼續(xù)維持弱勢，配置上仍以類債思維主導

    1）隨著強者恒強的動搖，需要關注階段內折返跑行情進入尾聲的風險；2）當前無論是經(jīng)濟景氣或是流動性環(huán)境均未發(fā)生根本性變化，我們認為階段內并不具備風格切換條件；3）階段內低PB 強周期股和穩(wěn)定類股票的走強，更多是基于交易邏輯。綜合來看，我們重申當前正處于“兌現(xiàn)-驗證”轉折階段，關注重點需從估值端驅動轉向盈利端趨勢，階段內市場行情將具有高度數(shù)據(jù)依賴性。配置結構適宜偏重防御，相對看好動波動率低，受益于集中度提升業(yè)績穩(wěn)定、高股息的類債資產(chǎn)，行業(yè)上重點關注金融地產(chǎn)、石油石化、公用事業(yè)、黃金板塊。短期低PB 的強周期板塊具有交易性機會，部分重資產(chǎn)弱景氣且為市場所預期的行業(yè)，例如建筑、汽車、機械等領域，從防御角度看，階段內相對占優(yōu)。

    風險提示：

    全球經(jīng)濟動能弱化節(jié)奏超預期，聯(lián)合寬松力度不及預期。