策略周報:再論“兌現(xiàn)-驗證”轉折
市場動能繼續(xù)弱化,熱點白馬股出現(xiàn)回調
熱點白馬股的回調,使得前期延續(xù)的強者恒強格局開始出現(xiàn)松動。1)具有高景氣表現(xiàn)和預期的板塊,從板塊層面估值已經(jīng)充分反映,基本面的變化并不能進一步提升投資者預期,近階段內更多是尋找個股α,這是行情進入交易思維主導的核心特征;2)配置型投資者和趨勢性投資者由于估值水平的抬升,隨著三季報的披露以及MSCI 提升A 股比重三步走的完成,邊際動能趨于弱化;3)前期我們認為最為活躍的年末博排名的相對收益投資者,由于中國貨幣政策寬松相對偏保守,市場波動率降低,隨著年末結算試點的臨近,交易動能弱于預期,且預計將繼續(xù)弱化。階段內的回調,更多體現(xiàn)了當期市場交易博弈層面矛盾的釋放,從基本面角度來看,投資者對于高景氣板塊的信心仍在。
“兌現(xiàn)-驗證”轉折期,市場由估值端定價轉向盈利端定價
再通縮,再對抗視角下,權益市場演化將會沿著聯(lián)合寬松對沖“預期-兌現(xiàn)-驗證”路徑展開。隨著時間的推移,相關寬松對沖政策,尤其是以美聯(lián)儲降息為代表的舉措的落地兌現(xiàn),投資者將會逐漸轉入對政策實效的關注,市場轉向對盈利端定價,我們認為驗證的重要時點在明年的一季度前后。隨著美聯(lián)儲10 月降息后進入觀望,以及中國CPI 的迅速上行,標志著 “預期-兌現(xiàn)-驗證” 正式開始進入“兌現(xiàn)-驗證”轉折,在該階段我們認為市場的超預期將主要來自于以下幾個方面:1)市場對于中國央行貨幣政策寬松程度的預期;2)豬價上行衍生影響、原油供給側沖擊以及實物資產(chǎn)相對吸引力增強;3)結構強勢對于股市整體交易環(huán)境評估的扭曲;4)超短與超長邏輯的搖擺:核心資產(chǎn)與低PB 股。
短期市場料將繼續(xù)維持弱勢,配置上仍以類債思維主導
1)隨著強者恒強的動搖,需要關注階段內折返跑行情進入尾聲的風險;2)當前無論是經(jīng)濟景氣或是流動性環(huán)境均未發(fā)生根本性變化,我們認為階段內并不具備風格切換條件;3)階段內低PB 強周期股和穩(wěn)定類股票的走強,更多是基于交易邏輯。綜合來看,我們重申當前正處于“兌現(xiàn)-驗證”轉折階段,關注重點需從估值端驅動轉向盈利端趨勢,階段內市場行情將具有高度數(shù)據(jù)依賴性。配置結構適宜偏重防御,相對看好動波動率低,受益于集中度提升業(yè)績穩(wěn)定、高股息的類債資產(chǎn),行業(yè)上重點關注金融地產(chǎn)、石油石化、公用事業(yè)、黃金板塊。短期低PB 的強周期板塊具有交易性機會,部分重資產(chǎn)弱景氣且為市場所預期的行業(yè),例如建筑、汽車、機械等領域,從防御角度看,階段內相對占優(yōu)。
風險提示:
全球經(jīng)濟動能弱化節(jié)奏超預期,聯(lián)合寬松力度不及預期。