廣發(fā)科創(chuàng)板一周全景(11月第4期)：打新策略“理性化”

　　報告摘要：

    　　一、科創(chuàng)板一周核心觀點

    　　第一，破發(fā)可控，新股首日溢價率“兩重天”。56 家科創(chuàng)板上市公司出現(xiàn)過破發(fā)情形有6 家（與上周比并未擴大），最新收盤價破發(fā)剩4 家，破發(fā)率縮至7.1%。此外，本周新股金山辦公首日溢價率122.67%，卓越新能僅18.50%。與我們此前“破發(fā)優(yōu)大于憂、新股大分化”判斷一致，核心邏輯在于標的稀缺性下降導致“理性”投資者占比提升。

    　　第二，打新策略生變，機構“主動性”提升。從11 月6 日首現(xiàn)破發(fā)后已披露7 家打新數(shù)據(jù)看：1）打新產(chǎn)品數(shù)基本維持在4300 左右，無上升空間，且存在1 家（卓越新能）降至3300 左右，9 月以來新低；2）報價分散度提升，有效報價上下限差值由此前平均0.02 水平上升至1.3 水平，此前按照投價報告“一致性”策略開始瓦解，本周祥生醫(yī)療成為IPO 定價低于投價報告區(qū)間下限首例。我們認為，機構打新策略“主動性”提升，融入估值預期：1）“打不打”問題：尚無首日破發(fā)且發(fā)行節(jié)奏邊際放緩下“逢新必打”策略性價比猶在，但首日溢價率分化下需更關注標的質量分歧（關乎退出策略，甚至長期持有策略）。此外，相比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板打新性價比持續(xù)時間更長，核心邏輯在于首發(fā)PE 并未由于新股漲幅過大而攀升，首發(fā)PE（攤�。┲形粩�(shù)一直控制50X 以下。2）“怎么打”問題：個股分化加劇導致報價謹慎性提升，進而導致報價分散度提升，更加考驗機構定價能力。注意點：一是首日溢價率中樞下降導致定價下調動力有所增強；二是主承銷商投價報告參考價值弱化，需結合主觀多元估值方法（摒棄單一PE 估值法，分行業(yè)、生命周期重塑科技股估值體系）；三是關注比價，與可比公司/行業(yè)比，與之前估值（如新三板企業(yè)）比。

    　　二、科創(chuàng)板一周全景數(shù)據(jù)

    　　一周行情總覽：1）科創(chuàng)板指微降1.6%至1640.63；2）本周日均成交額92.86 億元，上漲7.48%；日均換手率9.31%，下降2.09pct。

    　　一周估值變化：1）PE（TTM）微升至本周五48.38 倍；2）科創(chuàng)板PE（TTM）計算機最高為93 倍（金山辦公上市影響），公用事業(yè)最低為25 倍；半導體、電子制造、醫(yī)療服務ⅡPE（TTM）低于A 股同行業(yè)。

    　　一周流動性結構：1）本周凈賣出44.67 億元，機構主動凈買入0.79億元；2）機構本周主動買入與賣出交易額中分別占比8.53%和13.31%，大幅上升；3）融券余額上升至本周四為23.38 億元。

    　　發(fā)行節(jié)奏：本周2 家受審，4 家過會，1 家提交注冊，1 家注冊生效，上市3 家；目前正在發(fā)行8 家，發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，上市已滿56 家，科創(chuàng)板50 指數(shù)推出加快。

    　　核心假設風險：科創(chuàng)板進展不及預期，監(jiān)管升級，中美關系超預期。