浙江鼎力(603338)深度報(bào)告：高空作業(yè)平臺(tái)龍頭 新臂式打開成長(zhǎng)空間
高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè)：國(guó)內(nèi)高成長(zhǎng)、空間大，處在早期發(fā)展階段；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新玩家眾多，國(guó)產(chǎn)品牌市占率逐步提高
全球高空作業(yè)平臺(tái)規(guī)模800 億元人民幣（測(cè)算值），穩(wěn)健增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模僅約50 億元，2018 年國(guó)內(nèi)保有量10 萬臺(tái)遠(yuǎn)低于美國(guó)60 萬臺(tái)。隨著安全意識(shí)提升、施工效率提升及施工場(chǎng)景多樣化驅(qū)動(dòng)，高空作業(yè)平臺(tái)近5 年復(fù)合增速超50%，應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大。目前我國(guó)處在早期發(fā)展階段，存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善、下游租賃市場(chǎng)不成熟等問題。
全球市場(chǎng)份額集中度高，2018 年公司首次進(jìn)入全球前十；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率27%占據(jù)第一，隨著外資龍頭、傳統(tǒng)工程機(jī)械企業(yè)以及本土專業(yè)生產(chǎn)商加速擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。近年來國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品質(zhì)量提升和客戶認(rèn)可度提高，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率逐步提高。
浙江鼎力為國(guó)內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)龍頭，打磨產(chǎn)品提升客戶粘性、具備海內(nèi)外渠道優(yōu)勢(shì)、盈利能力突出
專注高空作業(yè)平臺(tái)，2013-18 年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 38%/42%。
1）核心競(jìng)爭(zhēng)力：堅(jiān)持以客戶為中心，打磨產(chǎn)品，全方位降低租賃商運(yùn)營(yíng)成本，提升客戶粘性。2）海內(nèi)外渠道優(yōu)勢(shì)：海外參股意大利Magni 和 美國(guó)CMEC 打通歐美主流市場(chǎng)渠道，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品覆蓋率最高且綁定宏信等優(yōu)質(zhì)大客戶。3）盈利能力突出：公司具有極強(qiáng)的供應(yīng)鏈和成本管控優(yōu)勢(shì)，2018 年毛利率為 42%，遠(yuǎn)高于Terex/JLG 的19%/18%，構(gòu)筑高盈利護(hù)城河。
浙江鼎力加速轉(zhuǎn)型國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及2020 年新臂式放量，打開成長(zhǎng)新空間公司2019 年上半年國(guó)內(nèi)銷售收入占比51%并不斷提升。國(guó)內(nèi)臂式產(chǎn)品占比約 10%，遠(yuǎn)低于國(guó)外近 40%水平，長(zhǎng)期受益應(yīng)用場(chǎng)景拓展，臂式市場(chǎng)空間廣闊。公司聯(lián)合 Magni 研發(fā)的臂式升級(jí)產(chǎn)品綜合性能優(yōu)異，客戶試用反響良好，預(yù)計(jì) 2020 年5 月投產(chǎn)放量。
投資建議
高空作業(yè)平臺(tái)是工程機(jī)械行業(yè)的高成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域，公司當(dāng)前仍處于快速成長(zhǎng)階段。預(yù)計(jì)2019-2021 年收入為20/26/35 億元， 同比增長(zhǎng)16%/33%/32% 5.6/7.7/10.2 億， 同比增長(zhǎng)
17%/37%/33%。EPS 為1.62/2.22/2.95 元；PE 為41/30/22 倍。采用PEG估值法，對(duì)應(yīng)其2020 年市盈率 35 倍，合理市值270 元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 77.7元/股。首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加��；全球貿(mào)易摩擦加劇；匯率波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
