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      浙江鼎力(603338)深度報(bào)告:高空作業(yè)平臺(tái)龍頭 新臂式打開成長(zhǎng)空間

      類型:公司研究  機(jī)構(gòu):國(guó)金證券股份有限公司   研究員:王華君  日期:2019-11-22
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      高空作業(yè)平臺(tái)行業(yè):國(guó)內(nèi)高成長(zhǎng)、空間大,處在早期發(fā)展階段;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新玩家眾多,國(guó)產(chǎn)品牌市占率逐步提高

          全球高空作業(yè)平臺(tái)規(guī)模800 億元人民幣(測(cè)算值),穩(wěn)健增長(zhǎng);國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模僅約50 億元,2018 年國(guó)內(nèi)保有量10 萬臺(tái)遠(yuǎn)低于美國(guó)60 萬臺(tái)。隨著安全意識(shí)提升、施工效率提升及施工場(chǎng)景多樣化驅(qū)動(dòng),高空作業(yè)平臺(tái)近5 年復(fù)合增速超50%,應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大。目前我國(guó)處在早期發(fā)展階段,存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善、下游租賃市場(chǎng)不成熟等問題。

          全球市場(chǎng)份額集中度高,2018 年公司首次進(jìn)入全球前十;在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率27%占據(jù)第一,隨著外資龍頭、傳統(tǒng)工程機(jī)械企業(yè)以及本土專業(yè)生產(chǎn)商加速擴(kuò)產(chǎn),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。近年來國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品質(zhì)量提升和客戶認(rèn)可度提高,在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率逐步提高。

          浙江鼎力為國(guó)內(nèi)高空作業(yè)平臺(tái)龍頭,打磨產(chǎn)品提升客戶粘性、具備海內(nèi)外渠道優(yōu)勢(shì)、盈利能力突出

          專注高空作業(yè)平臺(tái),2013-18 年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 38%/42%。

          1)核心競(jìng)爭(zhēng)力:堅(jiān)持以客戶為中心,打磨產(chǎn)品,全方位降低租賃商運(yùn)營(yíng)成本,提升客戶粘性。2)海內(nèi)外渠道優(yōu)勢(shì):海外參股意大利Magni 和 美國(guó)CMEC 打通歐美主流市場(chǎng)渠道,國(guó)內(nèi)產(chǎn)品覆蓋率最高且綁定宏信等優(yōu)質(zhì)大客戶。3)盈利能力突出:公司具有極強(qiáng)的供應(yīng)鏈和成本管控優(yōu)勢(shì),2018 年毛利率為 42%,遠(yuǎn)高于Terex/JLG 的19%/18%,構(gòu)筑高盈利護(hù)城河。

          浙江鼎力加速轉(zhuǎn)型國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及2020 年新臂式放量,打開成長(zhǎng)新空間公司2019 年上半年國(guó)內(nèi)銷售收入占比51%并不斷提升。國(guó)內(nèi)臂式產(chǎn)品占比約 10%,遠(yuǎn)低于國(guó)外近 40%水平,長(zhǎng)期受益應(yīng)用場(chǎng)景拓展,臂式市場(chǎng)空間廣闊。公司聯(lián)合 Magni 研發(fā)的臂式升級(jí)產(chǎn)品綜合性能優(yōu)異,客戶試用反響良好,預(yù)計(jì) 2020 年5 月投產(chǎn)放量。

          投資建議

          高空作業(yè)平臺(tái)是工程機(jī)械行業(yè)的高成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域,公司當(dāng)前仍處于快速成長(zhǎng)階段。預(yù)計(jì)2019-2021 年收入為20/26/35 億元, 同比增長(zhǎng)16%/33%/32% 5.6/7.7/10.2 億, 同比增長(zhǎng)

          17%/37%/33%。EPS 為1.62/2.22/2.95 元;PE 為41/30/22 倍。采用PEG估值法,對(duì)應(yīng)其2020 年市盈率 35 倍,合理市值270 元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 77.7元/股。首次覆蓋,給與“買入”評(píng)級(jí)。

          風(fēng)險(xiǎn)提示

          行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加;全球貿(mào)易摩擦加劇;匯率波動(dòng);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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