OMO利率下調點評：下調OMO利率是對下調MLF利率的延遲確認

　　2019 年11 月18 日，央行公開市場開展1800 億元7 天期逆回購操作，中標利率下調5BP 至2.5%。

    OMO 利率下調推動股市反彈、債市大漲。2019 年11 月5 日，央行開展4000 億元MLF 操作，較上期下降5BP。緊隨MLF 下調利率，10 月18 日，央行開展7 天逆回購操作，下調OMO 利率5BP，這是四年來央行首次下調逆回購操作利率，也是自2019 年10 月25 日以來央行將暫停的逆回購重新祭出。受此影響，滬深兩市小幅低開后上行，收盤上證指數(shù)漲0.62%，深證成指漲0.7%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.46%；10 年期國債活躍券收益率下行4.23bp，國債期貨大幅收漲，10 年期主力合約漲0.45%，5 年期主力合約漲0.20%。

    下調OMO 利率是對下調MLF 利率的延遲確認。逆回購利率是資金利率的錨，近期由于稅期高峰等因素影響，雖然下調了MLF 操作利率，但是資金面依然緊張，主要回購利率仍在小幅上行，其中，DR007 自11 月5 日下調MLF 操作利率之后，截至日11 月15 日反而上行了46.58BP 至2.7811%，下調OMO 利率有助于降低短期資金利率，緩解銀行間市場資金面緊張情緒。

    　　這樣，11 月18 日，央行重啟逆回購操作并下調利率，成為四年來首次調降7D 逆回購利率，使得資金面供給明顯改善，隔夜及七天存款類機構質押式回購加權利率亦出現(xiàn)小幅下行，其中，DR007 下行3.93BP。

    OMO 緊隨MLF 操作，體現(xiàn)了央行降低實體經(jīng)濟融資成本的貨幣政策目標。央行首先用低成本的MLF 置換高成本的MLF，有助于降低商業(yè)銀行負債端成本，從而降低中小微企業(yè)的融資成本。目前除了資金面，影響銀行配置需求的是銀行綜合負債成本，雖然存款仍是銀行負債大頭，但是下行的空間不大；因此銀行負債成本就需要降低回購利率、同業(yè)拆借利率、同業(yè)存單利率等，通過資金面利率下行帶動銀行間市場資金利率大幅回落，從而顯著降低商業(yè)銀行綜合負債成本，通過傳導有助于降低整個金融機構負債端成本，從而降低LPR 報價，最終傳導至實體經(jīng)濟，降低中小微企業(yè)融資成本。

    下調逆回購操作利率有助于引導LPR 報價利率下行。在繳稅接近尾聲，央行加大資金投放發(fā)力穩(wěn)增長，并進一步引導資金價格回落，有助于提振流動性樂觀預期。目前貨幣政策面臨兩難：一方面是經(jīng)濟下行壓力依然存在，另一方面也要注意到三季度宏觀杠桿率再度抬頭。央行MLF 降息操作后，再將OMO 操作利率降低5BP，將有助于降低11 月20 日LPR 報價。

    下調OMO 利率對實體經(jīng)濟和股市、債市的影響：下調OMO 利率顯示央行積極應對短期經(jīng)濟下行壓力。目前經(jīng)濟企穩(wěn)根基并不夠牢固，10 月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟依然下行壓力較大，央行使用MLF+OMO 降息操作，有助于提高寬貨幣向寬信用的傳導，打開LPR 下行空間，有利于推動經(jīng)濟企穩(wěn)，短期，OMO 利率下行有助于引導短端利率下行，提振債券市場樂觀預期，引導債券收益率小幅下行。中期來看，債市的擾動因素增加，長端利率下行空間較為有限。對股市影響：央行通過MLF+OMO 降息操作，利好金融股，有助于提高市場流動性，恢復市場對資金面樂觀情緒，推動市場逐步走強。

    風險提示：政策轉向；外部環(huán)境惡化