紫金礦業(yè)(601899)公司點評：公開發(fā)行落地改善財務(wù)費用 三年實現(xiàn)跨越發(fā)展

事件：公司公告擬以3.41 元/股發(fā)行23.46 億股，預(yù)計11.15 開始網(wǎng)上申購，并于11.21 復(fù)牌，此外公司公告未來三年產(chǎn)量規(guī)劃，以銅為主實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

    標的資產(chǎn)大幅增厚公司資源儲量，公開發(fā)行有望帶來財務(wù)費用改善，攤薄在合理區(qū)間。公司公開發(fā)行募集80 億元用于置換收購銅鋅金資源公司Nevsun 的100%股權(quán)（作價93.6 億元），大幅增厚公司資源儲量。主要在產(chǎn)的Bisha 銅鋅礦鋅金屬量為312.81 萬噸，銅平均品位為1.02%，銅金屬量為65.54 萬噸，年產(chǎn)12.5 萬噸鋅，銅1.7 萬噸（2018 年），公司經(jīng)營管理優(yōu)化產(chǎn)量和服務(wù)年限，快速貢獻利潤。Timok 收購下礦帶放大協(xié)同效應(yīng)，Timok 銅金礦上帶礦和下帶礦合計銅金屬量為1,551.89 萬噸，金金屬量為374.76 噸，預(yù)計2021 年投產(chǎn)，遠期銅金產(chǎn)量持續(xù)爬升。

    公司堅持資源戰(zhàn)略布局，提升公司核心競爭力和國際行業(yè)地位，高品質(zhì)項目持續(xù)帶來現(xiàn)金流改善和盈利增長。此次公開發(fā)行23.46 億股對應(yīng)現(xiàn)有股本攤薄10.2%在合理區(qū)間，如本次公開發(fā)行全額完成有望改善財務(wù)費用，發(fā)行完成后對應(yīng)年化財務(wù)費用有望縮減3.5 億元左右。

    海外布局持續(xù)發(fā)力，三年規(guī)劃實現(xiàn)跨越式發(fā)展

    公司公告未來三年產(chǎn)量，到2022 年公司礦產(chǎn)金、鋅、銅、銀、鐵精礦分別達到49-54 噸、38-42 萬噸，67-74 萬噸、242-269 噸，299-332 萬噸，其中礦銅復(fù)合增長率達到21.9-26%。公司逆周期擴張，科盧韋齊銅礦、多寶山銅礦逐漸達產(chǎn)，2018 年收購的RTB-Bor 銅礦的技改擴建（遠期12 萬噸），收購的塞爾維亞Timok 銅（金）礦、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦都有形成世界級礦山的資源條件，其高品位將實現(xiàn)高效益，有望2021 年投產(chǎn)并實現(xiàn)設(shè)計產(chǎn)能的30%，2022 年實現(xiàn)設(shè)計產(chǎn)能的70%，2023 年達產(chǎn)。海外布局持續(xù)發(fā)力，有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展真正躍居全球資源龍頭。

    盈利預(yù)測與評級：根據(jù)公司最新產(chǎn)量規(guī)劃我們微調(diào)公司2019-2021 年歸母凈利潤為42.2、48.5、66.1 億元，對應(yīng)公開發(fā)行前股本EPS 為0.18 元/股、0.21 元/股、0.29 元/股，（對應(yīng)公開發(fā)行后股本為0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股），對應(yīng)當(dāng)前收盤價PE 為18.8、16.3、12 倍，按照分業(yè)務(wù)估值方法，給予銅、鋅、金業(yè)務(wù)分別為20、10、25 倍，公司市值有望達到1298億元，考慮公司業(yè)務(wù)體量較大因此各個板塊業(yè)績彈性相對較低，給予2021年綜合估值19 倍假設(shè)，公司到2021 年市值空間有望在1255-1298 億元。

    維持買入評級。

    風(fēng)險提示：卡莫阿勘探儲量出現(xiàn)下滑風(fēng)險，開發(fā)進展不及預(yù)期風(fēng)險，開發(fā)成本大幅高于預(yù)期風(fēng)險，銅鋅價大幅下跌風(fēng)險