紫金礦業(yè)(601899)公司點評:公開發(fā)行落地改善財務(wù)費用 三年實現(xiàn)跨越發(fā)展
事件:公司公告擬以3.41 元/股發(fā)行23.46 億股,預(yù)計11.15 開始網(wǎng)上申購,并于11.21 復(fù)牌,此外公司公告未來三年產(chǎn)量規(guī)劃,以銅為主實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
標的資產(chǎn)大幅增厚公司資源儲量,公開發(fā)行有望帶來財務(wù)費用改善,攤薄在合理區(qū)間。公司公開發(fā)行募集80 億元用于置換收購銅鋅金資源公司Nevsun 的100%股權(quán)(作價93.6 億元),大幅增厚公司資源儲量。主要在產(chǎn)的Bisha 銅鋅礦鋅金屬量為312.81 萬噸,銅平均品位為1.02%,銅金屬量為65.54 萬噸,年產(chǎn)12.5 萬噸鋅,銅1.7 萬噸(2018 年),公司經(jīng)營管理優(yōu)化產(chǎn)量和服務(wù)年限,快速貢獻利潤。Timok 收購下礦帶放大協(xié)同效應(yīng),Timok 銅金礦上帶礦和下帶礦合計銅金屬量為1,551.89 萬噸,金金屬量為374.76 噸,預(yù)計2021 年投產(chǎn),遠期銅金產(chǎn)量持續(xù)爬升。
公司堅持資源戰(zhàn)略布局,提升公司核心競爭力和國際行業(yè)地位,高品質(zhì)項目持續(xù)帶來現(xiàn)金流改善和盈利增長。此次公開發(fā)行23.46 億股對應(yīng)現(xiàn)有股本攤薄10.2%在合理區(qū)間,如本次公開發(fā)行全額完成有望改善財務(wù)費用,發(fā)行完成后對應(yīng)年化財務(wù)費用有望縮減3.5 億元左右。
海外布局持續(xù)發(fā)力,三年規(guī)劃實現(xiàn)跨越式發(fā)展
公司公告未來三年產(chǎn)量,到2022 年公司礦產(chǎn)金、鋅、銅、銀、鐵精礦分別達到49-54 噸、38-42 萬噸,67-74 萬噸、242-269 噸,299-332 萬噸,其中礦銅復(fù)合增長率達到21.9-26%。公司逆周期擴張,科盧韋齊銅礦、多寶山銅礦逐漸達產(chǎn),2018 年收購的RTB-Bor 銅礦的技改擴建(遠期12 萬噸),收購的塞爾維亞Timok 銅(金)礦、剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦都有形成世界級礦山的資源條件,其高品位將實現(xiàn)高效益,有望2021 年投產(chǎn)并實現(xiàn)設(shè)計產(chǎn)能的30%,2022 年實現(xiàn)設(shè)計產(chǎn)能的70%,2023 年達產(chǎn)。海外布局持續(xù)發(fā)力,有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展真正躍居全球資源龍頭。
盈利預(yù)測與評級:根據(jù)公司最新產(chǎn)量規(guī)劃我們微調(diào)公司2019-2021 年歸母凈利潤為42.2、48.5、66.1 億元,對應(yīng)公開發(fā)行前股本EPS 為0.18 元/股、0.21 元/股、0.29 元/股,(對應(yīng)公開發(fā)行后股本為0.17 元/股、0.19 元/股、0.26 元/股),對應(yīng)當(dāng)前收盤價PE 為18.8、16.3、12 倍,按照分業(yè)務(wù)估值方法,給予銅、鋅、金業(yè)務(wù)分別為20、10、25 倍,公司市值有望達到1298億元,考慮公司業(yè)務(wù)體量較大因此各個板塊業(yè)績彈性相對較低,給予2021年綜合估值19 倍假設(shè),公司到2021 年市值空間有望在1255-1298 億元。
維持買入評級。
風(fēng)險提示:卡莫阿勘探儲量出現(xiàn)下滑風(fēng)險,開發(fā)進展不及預(yù)期風(fēng)險,開發(fā)成本大幅高于預(yù)期風(fēng)險,銅鋅價大幅下跌風(fēng)險