深度*公司*拓普集團(tuán)(601689)：輕量化汽車電子完善布局 受益特斯拉國(guó)產(chǎn)化
公司是國(guó)內(nèi)知名汽車零部件供應(yīng)商，產(chǎn)品主要包括懸置、內(nèi)飾、汽車電子等。輕量化領(lǐng)域，公司已掌握高強(qiáng)度鋼和輕合金核心工藝，技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，底盤(pán)領(lǐng)域產(chǎn)品線齊全，符合輕量化發(fā)展趨勢(shì)，單車價(jià)值量超過(guò)4,000 元。
新能源領(lǐng)域，公司鋁合金電池包等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，有望開(kāi)拓較多新能源車企客戶，訂單逐步量產(chǎn)將推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司在汽車電子等領(lǐng)域前瞻布局，大舉投入研發(fā)，較早量產(chǎn)的EVP 產(chǎn)品2018 年收入1.3 億元，增長(zhǎng)13.8%，此外EPS、IBS 等產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，智能汽車底盤(pán)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向及制動(dòng)產(chǎn)品布局齊全，有望成為未來(lái)發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期前景看好。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年每股收益分別為0.44 元、0.63 元和0.88 元，公司在輕量化、電動(dòng)化、智能化等領(lǐng)域前瞻布局前景看好，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
底盤(pán)輕量化是近期業(yè)績(jī)推動(dòng)力。油耗及新能源推動(dòng)輕量化發(fā)展，汽車用鋁有望快速增長(zhǎng)。目前公司已掌握高強(qiáng)度鋼和輕合金核心工藝，技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，電池包、轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂、副車架等產(chǎn)品線覆蓋齊全，單車價(jià)值量已超過(guò)10,000 元，底盤(pán)輕量化是公司近期主要增長(zhǎng)動(dòng)力。目前公司已開(kāi)拓吉利、特斯拉等優(yōu)質(zhì)客戶，下半年部分客戶副車架等輕量化訂單陸續(xù)量產(chǎn)，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)逐步回暖。
汽車電子長(zhǎng)期前景看好。公司在汽車電子等領(lǐng)域前瞻布局，大舉投入研發(fā)，產(chǎn)品布局包括已經(jīng)量產(chǎn)的EVP、以及處于驗(yàn)證推廣階段的電子水泵、EPS、IBS 等高端產(chǎn)品，技術(shù)含量及單車價(jià)值量較高，長(zhǎng)期前景看好。受國(guó)內(nèi)汽車銷量下滑影響，上半年汽車電子收入及毛利率下滑，后續(xù)汽車銷量回暖、EVP 產(chǎn)能釋放、EPS 等新產(chǎn)品量產(chǎn)，有望推動(dòng)板塊收入增長(zhǎng)。
配套單車價(jià)值量或提升至5,000 元，大幅受益于特斯拉國(guó)產(chǎn)化。特斯拉10 月23 日發(fā)布三季報(bào)，Q3 取得1.43 億美元盈利，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，顯示其經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好，國(guó)產(chǎn)化前景光明。特斯拉10 月24 日發(fā)布消息，上海超級(jí)工廠已經(jīng)試生產(chǎn)了整車，正在努力確認(rèn)最終的許可證并滿足其他要求，之后將開(kāi)始大規(guī)模量產(chǎn)和交付。公司自2016 年起成為特斯拉供應(yīng)商，國(guó)產(chǎn)化階段底盤(pán)、內(nèi)飾、輕量化等多項(xiàng)產(chǎn)品參與競(jìng)標(biāo)，我們預(yù)計(jì)單車價(jià)值量有望由500-800 元提升至5,000 元左右，將大幅受益于特斯拉國(guó)產(chǎn)化。
估值
我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年每股收益分別為0.44 元、0.63 元和0.88 元，公司在輕量化、汽車電子等領(lǐng)域布局齊全前景看好，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
1）汽車銷量大幅下滑；2）新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；3）產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
