宏發(fā)股份(600885)重大事項點評：收購海拉集團繼電器業(yè)務 提升汽車繼電器全球競爭力

　　公司以0.92 億收購海拉集團全球范圍內(nèi)所有繼電器業(yè)務。公司發(fā)布公告，擬向海拉控股購買其持有海拉(廈門)汽車電子有限公司(以下簡稱“海拉汽車電子”)的 100%股權，同時擬向海拉電氣購買其所有繼電器業(yè)務(包含 SSR 及其他繼電器)涉及的存貨和生產(chǎn)設備等資產(chǎn)。交易前，海拉集團全球范圍內(nèi)所有的繼電器業(yè)務均通過海拉汽車電子和海拉電氣共同承擔，協(xié)議約定，本次交易交割日起五年內(nèi)，海拉集團不得在全球范圍內(nèi)從事任何可能與買方及/或海拉汽車電子的繼電器業(yè)務相競爭的業(yè)務。海拉汽車電子2018 年營收2.38 億，凈利潤679 萬元，2019 年1-5 月營收0.99 億，凈利潤67 萬，5 月底凈資產(chǎn)為1.29 億。2018 年，海拉集團全球范圍內(nèi)所有繼電器業(yè)務營業(yè)額4300 萬歐元。

    　　海拉汽車繼電器是全球一線車企供應商，此次收購將鞏固宏發(fā)在全球汽車領域競爭優(yōu)勢。宏發(fā)股份汽車繼電器業(yè)務全球市占率8%排名第3，僅次于松下和泰科。今年一季度受全球汽車市場需求下降影響同比下滑，二季度起已逐步企穩(wěn)，10 月份起汽車電子已推動擴線提產(chǎn)，預計明年將恢復明顯增長。從客戶拓展來看，宏發(fā)股份近年在海外市場持續(xù)突破，今年三季度獲得了奔馳等件號認定，豐田第二輪工廠審核也將在年底前展開。海拉集團長期服務于全球重要的整車企業(yè)，其繼電器業(yè)務是大眾、奧迪、戴姆勒等國際一線車企供應商，此次收購海拉集團繼電器業(yè)務，將進一步鞏固宏發(fā)在全球汽車繼電器領域競爭優(yōu)勢，打造全球汽車繼電器龍頭。

    　　高壓直流繼電器持續(xù)高速增長，Tesla 及海外客戶即將放量。宏發(fā)的高壓直流繼電器在下半年國內(nèi)新能源汽車同比下滑的形勢下仍保持高速增長，前三季度增長39%。公司為奔馳、大眾、路虎、保時捷等海外標桿客戶已經(jīng)逐步實現(xiàn)小批量供貨，Tesla 項目已于10 月啟動量產(chǎn)，首批產(chǎn)品已發(fā)往美國，并將成為其國內(nèi)工廠主力供應商。預計隨著海外客戶放量，明年公司高壓直流繼電器將持續(xù)保持高速增長。公司已成為大部分全球一線車企供應商，預計高壓直流繼電器將達到全球50%份額。

    　　功率繼電器逐漸見底，電力繼電器持續(xù)快速增長。公司功率繼電器今年受家電市場影響同比下滑，公司繼續(xù)推動重大家電項目的認定和拓展新門類，預計明年上半年將見底企穩(wěn)。電力繼電器國內(nèi)受益于國網(wǎng)招標量提升持續(xù)增長，海外市場保持20%以上增長。國網(wǎng)招標量持續(xù)提升，國網(wǎng)電表新標準有望明年出臺，電表需求有望進一步加速。

    　　盈利預測、估值及投資評級。由于今年國內(nèi)家電和汽車行業(yè)需求下滑，我們調(diào)整公司的盈利預測，預計2019-2021 年歸母凈利潤為7.23、9.13、11.42 億（前值為7.86、10.09、12.87 億），EPS 為0.97、1.23、1.53 元，考慮到公司的行業(yè)龍頭地位，此次收購將提升汽車繼電器競爭優(yōu)勢，新能源汽車繼電器持續(xù)超預期增長有望帶動整體盈利能力的提升，參考同行業(yè)估值水平，給予2020 年30 倍估值，調(diào)整目標價至36.9 元，維持“強推”評級。

    　　風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑，新能源汽車銷量增速下滑，匯率波動風險