均勝電子(600699)：汽車安全和汽車電子全球優(yōu)質供應商

　　投資要點：

    　　通過兼并收購成長的汽車零部件巨頭。均勝電子是全球汽車安全業(yè)務的行業(yè)領導者之一，也是國內汽車電子業(yè)務的佼佼者。公司從一家小工廠做起，通過兼并收購海內外優(yōu)質資產，逐漸成長為一家全球領先的汽車零部件制造商。

    　　公司主要產品包括安全氣囊、安全帶、方向盤、駕駛輔助（ADAS）、智能座艙、車聯(lián)網、HMI、E-mobility、功能件等零部件。主要客戶包括寶馬、戴姆勒、大眾、奧迪、通用、福特、豐田、本田、日產和馬自達等全球整車廠商與部分國內一線自主品牌。

    　　收購高田加速整合，被動安全市場貢獻穩(wěn)健收入。根據(jù)公司2018 年財報，完成高田資產的交割后，公司汽車安全業(yè)務全球市占率達30%。目前公司正積極整合高田優(yōu)質資產與原KSS 被動安全業(yè)務，多項措施并舉努力降低經營成本，使汽車安全業(yè)務的盈利水平向行業(yè)龍頭奧托立夫逼近。公司計劃在5年內實現(xiàn)將被動安全產品的市場占有率提升至40%左右，成為全球第一大汽車安全產品供應商。

    　　把握汽車電子發(fā)展趨勢，前期研究開發(fā)項目開始實現(xiàn)量產。均勝電子大力投入汽車電子研發(fā)，技術行業(yè)領先。根據(jù)公司2018 年財報，公司車聯(lián)網（V2X）和新能源汽車的充放電系統(tǒng)等產品均已代表行業(yè)最高水平。截至2019H1，公司汽車電子業(yè)務新獲訂單超過173 億元（全生命周期），并將陸續(xù)于2019-2021 年量產。我們判斷，汽車電子業(yè)務將成為為公司未來的重點發(fā)展方向之一，公司在該領域已具備量產配套能力，發(fā)展前景可期。

    　　盈利預測與投資建議。通過并購和整合，公司成為擁有核心資產的全球零部件巨頭。一方面，公司汽車安全業(yè)務貢獻穩(wěn)健營收，全球市占率有望進一步提升；另一方面，公司汽車電子業(yè)務由研究開發(fā)階段開始進入訂單量產新周期，預計將為公司未來發(fā)展貢獻新的增長點。預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為11.59/14.00/17.36 億元，EPS 分別為0.89/1.08/1.33 元，參考可比公司估值水平以及考慮到公司較高的成長性，給予其2019 年18-20 倍PE，對應合理價值區(qū)間16.02-17.80 元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

    　　風險提示。整合風險；匯率波動風險；原材料價格波動風險；貿易摩擦引起全球汽車銷量增速放緩風險；新興領域和行業(yè)發(fā)展慢于預期的風險。