均勝電子(600699):汽車安全和汽車電子全球優(yōu)質供應商
投資要點:
通過兼并收購成長的汽車零部件巨頭。均勝電子是全球汽車安全業(yè)務的行業(yè)領導者之一,也是國內汽車電子業(yè)務的佼佼者。公司從一家小工廠做起,通過兼并收購海內外優(yōu)質資產,逐漸成長為一家全球領先的汽車零部件制造商。
公司主要產品包括安全氣囊、安全帶、方向盤、駕駛輔助(ADAS)、智能座艙、車聯(lián)網、HMI、E-mobility、功能件等零部件。主要客戶包括寶馬、戴姆勒、大眾、奧迪、通用、福特、豐田、本田、日產和馬自達等全球整車廠商與部分國內一線自主品牌。
收購高田加速整合,被動安全市場貢獻穩(wěn)健收入。根據(jù)公司2018 年財報,完成高田資產的交割后,公司汽車安全業(yè)務全球市占率達30%。目前公司正積極整合高田優(yōu)質資產與原KSS 被動安全業(yè)務,多項措施并舉努力降低經營成本,使汽車安全業(yè)務的盈利水平向行業(yè)龍頭奧托立夫逼近。公司計劃在5年內實現(xiàn)將被動安全產品的市場占有率提升至40%左右,成為全球第一大汽車安全產品供應商。
把握汽車電子發(fā)展趨勢,前期研究開發(fā)項目開始實現(xiàn)量產。均勝電子大力投入汽車電子研發(fā),技術行業(yè)領先。根據(jù)公司2018 年財報,公司車聯(lián)網(V2X)和新能源汽車的充放電系統(tǒng)等產品均已代表行業(yè)最高水平。截至2019H1,公司汽車電子業(yè)務新獲訂單超過173 億元(全生命周期),并將陸續(xù)于2019-2021 年量產。我們判斷,汽車電子業(yè)務將成為為公司未來的重點發(fā)展方向之一,公司在該領域已具備量產配套能力,發(fā)展前景可期。
盈利預測與投資建議。通過并購和整合,公司成為擁有核心資產的全球零部件巨頭。一方面,公司汽車安全業(yè)務貢獻穩(wěn)健營收,全球市占率有望進一步提升;另一方面,公司汽車電子業(yè)務由研究開發(fā)階段開始進入訂單量產新周期,預計將為公司未來發(fā)展貢獻新的增長點。預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為11.59/14.00/17.36 億元,EPS 分別為0.89/1.08/1.33 元,參考可比公司估值水平以及考慮到公司較高的成長性,給予其2019 年18-20 倍PE,對應合理價值區(qū)間16.02-17.80 元,首次覆蓋,給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。整合風險;匯率波動風險;原材料價格波動風險;貿易摩擦引起全球汽車銷量增速放緩風險;新興領域和行業(yè)發(fā)展慢于預期的風險。