國防軍工行業(yè)股票2022業(yè)績分析：國防預(yù)算同比增長7.1%

　　國防預(yù)算開支不斷加大，明確建設(shè)現(xiàn)代化軍隊(duì)，航空板塊景氣度有望持續(xù)提升：在現(xiàn)代化軍事戰(zhàn)爭中，戰(zhàn)斗機(jī)無疑已經(jīng)成為最重要的裝備之一，其地位不容忽視。根據(jù)IMARC Group 預(yù)測(cè)，2027 年全球戰(zhàn)斗機(jī)市場價(jià)值將達(dá)到703.3 億美元，2022-2027 年期間的增長率為3.3%。2022 年3 月，財(cái)政部在人大會(huì)議上公布2022 年國防預(yù)算為1.45 萬億元，同比增長7.1%，國防開支將實(shí)現(xiàn)連續(xù)28 年增長。國防預(yù)算的不斷增加或使航空板塊收益。2022 年上半年，航空板塊實(shí)現(xiàn)營收1091.79 億元，同比增長17.82%。根據(jù)《WorldAirforce 2021》公布的我國各類軍機(jī)機(jī)隊(duì)數(shù)量，再結(jié)合行業(yè)平均單價(jià)初步估算我國軍用飛機(jī)行業(yè)的市場規(guī)模約有1 萬億元。

 

      在強(qiáng)軍練兵的大背景下，軍機(jī)市場規(guī)�；�?qū)⒗^續(xù)發(fā)展。一直以來，戰(zhàn)斗機(jī)都是軍備競賽的熱點(diǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021 年底，美國共有戰(zhàn)斗機(jī)2717 架，且已全部列裝歐美標(biāo)準(zhǔn)的三代及以上機(jī)型。相比之下，我國戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量共1571 架，且較為落后的二代機(jī)仍保有較大存量（829 架），我國軍機(jī)從存量和結(jié)構(gòu)與美國都存在較大的差距。我國著眼于建設(shè)現(xiàn)代化軍隊(duì)，積極推動(dòng)武器裝備更新。“十四五”規(guī)劃綱要指出，要加快軍用先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)驗(yàn)證/民用渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品研制，加強(qiáng)科技科研對(duì)軍備建設(shè)戰(zhàn)略支撐作用，快速發(fā)展國防科技創(chuàng)新能力和應(yīng)用水平，推動(dòng)C919 落地運(yùn)營和國產(chǎn)支線客機(jī)系列化發(fā)展。航空主機(jī)廠作為航空板塊中重要的一部分，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)收益顯著。2022 年上半年?duì)I收達(dá)到656.37 億元，同比增長18.63%。歸母凈利潤為25.92 億元，同比增長12.33%，業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長，但由于主機(jī)廠規(guī)模較大，營收和利潤基數(shù)較高，收入確認(rèn)主要集中在下半年，較產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)增長表現(xiàn)有所差異。

 

      航空工業(yè)集團(tuán)尤其是主機(jī)廠，中航沈飛、洪都航空等全年?duì)I收利潤穩(wěn)定增加。航空裝備在“十四五”期間或?qū)⒊尸F(xiàn)高景氣，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績提升，此外軍品定價(jià)機(jī)制改革以及股權(quán)激勵(lì)方案的增加也將推動(dòng)行業(yè)利潤水平的提升。

 

      神州十四號(hào)完成出艙任務(wù)，“十四五”規(guī)劃明確著重發(fā)展航天產(chǎn)業(yè)，增長確定性進(jìn)一步加強(qiáng)：航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今已成為當(dāng)今世界上最具挑戰(zhàn)性和廣泛帶動(dòng)性的高科技領(lǐng)域之一，是國家綜合國力的集中體現(xiàn)和重要標(biāo)志。根據(jù)Morgan Stanley 預(yù)測(cè)，到2040 年，全球航天工業(yè)的規(guī)�？赡艹�過1萬億美元甚至更多。（目前為3500 億美元，其中商業(yè)航天占比80%）。2022年上半年，航天裝備板塊營收260.89 億，同比增長11.57%。歸母凈利潤27.71 億，同比增加0.1%。上半年，我國已完成多項(xiàng)發(fā)射任務(wù)，包括發(fā)射首型固體捆綁運(yùn)載火箭、長征七號(hào)遙五運(yùn)載火箭搭載天舟四號(hào)成功升空、神州十四號(hào)載人飛船成功升空、首個(gè)科學(xué)實(shí)驗(yàn)艙“問天”發(fā)射成功等。

 

      2020 年4 月，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)首次被列入新基建范圍，加之北斗組網(wǎng)、神州十四號(hào)升空等一系列重大航天事件，中國商業(yè)發(fā)展按下快車鍵。“十四五”規(guī)劃將航天產(chǎn)業(yè)多個(gè)工程列入“科技前沿領(lǐng)域攻關(guān)科技項(xiàng)目”，其中包括：火星環(huán)繞、小行星巡視等星際探測(cè)、新一代重型運(yùn)載火箭和重復(fù)使用航天運(yùn)輸系統(tǒng)。此外，探月工程四期將于近年全面啟動(dòng)，未來我國將通過嫦娥六號(hào)、嫦娥七號(hào)和嫦娥八號(hào)三次任務(wù)，建立中國第一個(gè)月球科研站的基本型。航天領(lǐng)域今年將保持50 次以上高密發(fā)射，板塊增長確定性進(jìn)一步提高�，F(xiàn)代化戰(zhàn)爭中，精準(zhǔn)打擊已成為重要手段；各軍兵種加強(qiáng)實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練，彈藥類裝備消耗相應(yīng)加快；新型武器裝備量產(chǎn)，需要適配同樣新型的導(dǎo)彈武器形成戰(zhàn)斗力。此外，據(jù)國防部公開報(bào)道顯示，上半年各戰(zhàn)區(qū)實(shí)彈演習(xí)頻次較此前進(jìn)一步提升，導(dǎo)彈彈藥消耗需求量增加。因此我們認(rèn)為，國內(nèi)的導(dǎo)彈及彈藥需求將持續(xù)增長。截至2022 年上半年，相關(guān)配套公司中國衛(wèi)星、新余國科均實(shí)現(xiàn)同比40%以上增長，彰顯航天板塊高景氣度。預(yù)計(jì)在“十四五”期間積極備戰(zhàn)的大背景下，伴隨著戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求的增加及實(shí)戰(zhàn)化演練的消耗需求，航天板塊景氣度或?qū)⒊掷m(xù)提升。

 

      地緣政治持續(xù)催化，地面兵裝板塊景氣度或?qū)�兌現(xiàn)：2022 年8 月10 日，國務(wù)院發(fā)表《臺(tái)灣問題與新時(shí)代中國統(tǒng)一事業(yè)》白皮書，重申臺(tái)灣是中國的一部分的事實(shí)和現(xiàn)狀，闡述中國共產(chǎn)黨和中國政府在新時(shí)代推進(jìn)實(shí)現(xiàn)祖國統(tǒng)一的立場和政策。民進(jìn)黨當(dāng)局的謀“獨(dú)”行徑以及外部勢(shì)力危害臺(tái)海和平穩(wěn)定，是爭取和平統(tǒng)一進(jìn)程中必須清除的障礙，我國絕不為各種形式的“臺(tái)獨(dú)”分裂活動(dòng)留下任何空間，不承諾放棄使用武力，保留采取一切必要措施的選項(xiàng)。地緣政治因素持續(xù)催化裝備加速列裝，我國對(duì)武器裝備的需求或進(jìn)一步提升。2022 年上半年地面兵裝板塊營收236.37 億，同比增加1.55%。歸母凈利潤為21.63 億，同比下降6.08%。營收和歸母凈利潤增速出現(xiàn)不同程度放緩以及負(fù)增長。板塊利潤率出現(xiàn)一定程度下滑，但利潤率的相對(duì)高低與板塊公司所處產(chǎn)業(yè)鏈縱向環(huán)節(jié)有關(guān)。地面兵裝板塊中體量較大的龍頭企業(yè)（如內(nèi)蒙一機(jī)）多為下游主機(jī)，因而造成利潤率的差異。在目前練兵備戰(zhàn)和強(qiáng)軍建設(shè)的大背景下，伴隨“十四五”期間裝備放量以及軍演強(qiáng)度提升，彈藥及裝備需求逐步增加，軍品的消耗進(jìn)一步加快，加速行業(yè)景氣度或?qū)�兌現(xiàn)。

 

      造船業(yè)迎來復(fù)蘇，船舶制造板塊未來趨勢(shì)向好：2021 年船舶制造板塊營收同比增長9%，行業(yè)趨勢(shì)向好尚待時(shí)間釋放。船舶行業(yè)作為典型的周期行業(yè)，往往具有大周期、中周期、小周期三周期疊加的特點(diǎn)。目前我國開啟了新一輪造船大周期，根據(jù)工業(yè)和信息化部發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1 至6月，中國造船完工量、新接訂單量和手持訂單量以載重噸計(jì)，分別占全球總量的45.2%、50.8%和47.8%，穩(wěn)居世界第一。但船舶制造周期較長，訂單轉(zhuǎn)化為業(yè)績尚需時(shí)間來體現(xiàn)。2022 年上半年船舶制造板塊營收607.18億，同比下降6.03%，主要系受船舶等主要產(chǎn)品完成物量、交付數(shù)量同比減少等影響。歸母凈利潤下降0.02 億，同比下降100.03%，營收及歸母凈利潤均出現(xiàn)負(fù)增長。歸母凈利潤下降如此之大主要系中船防務(wù)開展資產(chǎn)重組，導(dǎo)致產(chǎn)生大額非經(jīng)營性損益。加之上半年國內(nèi)多地疫情爆發(fā)，許多工廠被迫停工。2021 全年度歸母凈利潤超過70 億元，2022 年上半年則出現(xiàn)負(fù)增長。我們認(rèn)為，船舶板塊未來趨勢(shì)仍然向好，板塊行業(yè)內(nèi)新接訂單量以及手持訂單量充足，隨著交付量不斷提升，整個(gè)板塊的利潤率以及期間費(fèi)用或?qū)⑦M(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)未來景氣度將得到驗(yàn)證。

 

      投資建議：各細(xì)分板塊方面：軍工行業(yè)基本面持續(xù)改善，未來成長確定性高，建議關(guān)注：1）主機(jī)廠：中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力、中航西飛、內(nèi)蒙一機(jī)、洪都航空；2）中游航空制造：中航高科、航宇科技、3）軍工芯片：景嘉微、紫光國微、菲利華、智明達(dá)、中國海防、高德紅外；4）軍工電子：

 

      振華科技、宏達(dá)電子；5）軍工材料：中兵紅箭、西部超導(dǎo)、航發(fā)科技、中航機(jī)電；6）資產(chǎn)證券化主線，關(guān)注中國電科集團(tuán)的改革。