市場波動性是市場價格對信息的反應(yīng)而引起的波動程度,用以度量市場風(fēng)險。股指期貨推出是否增加了現(xiàn)貨市場波動性的問題,一直是市場關(guān)注的焦點。筆者通過對國內(nèi)滬深300指數(shù)期貨及其標(biāo)的指數(shù)進行實證分析發(fā)現(xiàn),股指期貨降低了股市波動性。
首先,筆者選取滬深300指數(shù)日數(shù)據(jù)作為研究對象,時間段選擇從2009年6月1日至2010年12月27日。經(jīng)計算,發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)期貨上市之后,現(xiàn)貨指數(shù)無論是振幅、換手率還是漲跌幅都有明顯縮小。特別是振幅,平均值由0.022下降至0.0213,而且峰度大幅降低,由3.5077降至1.1487,偏度也有改善,由1.6058左移至1.0999。
另外,通過測算滬深300指數(shù)收益率的兩個月動態(tài)標(biāo)準(zhǔn)差,來判斷滬深300指數(shù)期貨推出前后股票市場短期波動性變化。筆者發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)期貨的推出改變股市回報率的分布。同時,當(dāng)股票市場上漲時,其波動率有下跌趨勢;而當(dāng)股票市場下跌時,其波動率有上升趨勢,也即波動率趨勢與股票市場趨勢恰好相反。不過,整體上波動率有縮小趨勢。
其實,如果我們計算其歷史波動率,也可以看到滬深300指數(shù)期貨上市后現(xiàn)指歷史波動率進一步降低,與短期波動率變化吻合。這也可以解釋人們?yōu)槭裁从X得股指期貨推出后股票市場的波動性增加了,因為股票市場下跌時波動率增加給投資者帶來的“痛苦”總是要大于股票市場上漲時波動率減少所帶來的“快樂”。因此,人們認為股指期貨推出后股票市場的波動性增加是一個誤區(qū)。
從計量角度來看,選取滬深300指數(shù)日數(shù)據(jù)作為研究對象,時間段選擇2009年6月1日至2010年12月27日,并進行自然對數(shù)收益率處理。我們認為股票市場在引入股指期貨之后,在一定程度上減少了信息的不對稱,在一定程度上降低了股市波動性。同時,引入股指期貨后,新信息對于股價的影響速度有所放緩,考慮到股價變化幅度與信息影響速度成正比,也可以說股指期貨降低了股價波動幅度。
結(jié)合國外市場情況來看,在不同國家以及期貨市場發(fā)展的不同階段,期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性的影響不盡相同。 (楊衛(wèi)東)
