什么是控制權(quán)理論？控制權(quán)理論的傳統(tǒng)定義

   資本結(jié)構(gòu)不僅會(huì)引起剩余收益分配問題，還會(huì)引起剩余控制權(quán)的分配問題，有關(guān)資本結(jié)構(gòu)與控制權(quán)關(guān)系的研究大致有以下幾種：

 

   博爾頓(John Pound)認(rèn)為，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)多個(gè)時(shí)期后，當(dāng)出現(xiàn)不利的公開觀測(cè)得到的收益信息時(shí)，將控制權(quán)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人是最優(yōu)的。這樣，資本結(jié)構(gòu)的選擇也就是控制權(quán)在不同證券持有者之間分配的選擇。最優(yōu)的債務(wù)比例是導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)時(shí)將控制權(quán)從股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人的債務(wù)水平。

 

   哈里斯(Milton Harris)和雷維吾(Artur Raviv)考察了具有投票權(quán)的經(jīng)理控制企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與并購市場(chǎng)之間的關(guān)系，認(rèn)為隨著經(jīng)理股份增大，經(jīng)理掌握控制權(quán)的概率增大，從而其收益增大。如果經(jīng)理股份增加太多，企業(yè)的價(jià)值及相應(yīng)的經(jīng)理的股份價(jià)值就會(huì)減少，因?yàn)楦�有能力的潛在�?jìng)爭(zhēng)者成功的可能性減少。因此，最優(yōu)的所有權(quán)份額是掌握控制權(quán)帶來的個(gè)人收益同自有股份的資本價(jià)值損失相權(quán)衡的結(jié)果。由于經(jīng)理的股份是由企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)間接決定的，這種權(quán)衡也就進(jìn)而成為一種資本結(jié)構(gòu)理論。

 

   斯達(dá)爾茲(Rene Stulz)建立了一個(gè)同哈里斯、雷維吾模型相類似的模型，他也把重點(diǎn)放在所有權(quán)與并購之間的關(guān)系上。但不同的是，在斯達(dá)爾茲模型中，最優(yōu)所有權(quán)是通過股東最大化企業(yè)價(jià)值來選擇的，而不是通過經(jīng)理最大化其個(gè)人收益。通過對(duì)西方資本結(jié)構(gòu)理論的介紹與分析，我們至少可以得出以下結(jié)論:企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，且資本結(jié)構(gòu)可以量化。.債務(wù)能給企業(yè)帶來抵稅利益，但債務(wù)也會(huì)產(chǎn)生代理成本和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，抵消部分債務(wù)融資利益，因此，在并購過程中，企業(yè)應(yīng)適度利用債務(wù)資本。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值密切相關(guān)，企業(yè)的融資方式，會(huì)成為影響其價(jià)值的信號(hào)。資本結(jié)構(gòu)的選擇還與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層利益密切相關(guān)，既要適度激勵(lì)管理層，也要控制管理層的股權(quán)比例，防止管理層的個(gè)人利益行為。